謹慎的歐洲央行音調(diào)意味著適度下行至歐元

歐元：近期上漲仍然非常有限

我們預(yù)計本周歐洲央行會議不會給歐元帶來太多提振。歐洲央行試圖避免無意中收緊貨幣政策，這一一般信息應(yīng)保持謹慎。在這里，對進一步的TLTROs的潛在暗示應(yīng)該強化這樣的信息。

由于歐洲央行保持謹慎，美元與歐元之間的利率差異完好(如果有的話，隨著市場開始對美聯(lián)儲3Q19加息定價，它應(yīng)該再次擴大，鞏固美元在G10外匯空間中的高位之一的地位) ，未來幾個月，歐元兌美元的上行空間看起來非常有限。我們重申我們對一個月和三個月時間段的歐元/美元1.12的預(yù)測。

實際上，缺乏催化劑，可以在溫和的歐洲央行立場中進行更有意義的逆轉(zhuǎn)(如圖2所示，市場對未來幾個季度任何有意義的歐洲央行緊縮政策的可能性相當?shù)?以及美元做空的不可忽視的成本歐元兌美元一直是導致投機界在最近幾周減少歐元多頭或增加歐元空頭的原因(圖3)。

市場對任何有意義的歐洲央行緊縮政策分配的可能性很小

歐元區(qū)

雖然歐元區(qū)數(shù)據(jù)可能有所改善，但這不太可能轉(zhuǎn)化為強硬的歐洲央行立場

雖然我們認為歐元兌美元上行缺乏近期催化劑，但我們也認為該交叉盤的下行空間有限，特別是如果歐元區(qū)數(shù)據(jù)有所改善。2月份歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)顯示歐元區(qū)數(shù)據(jù)觸底反彈的初步跡象。

然而，我們注意到，除非任何積極的數(shù)據(jù)意外轉(zhuǎn)變?yōu)闅W洲央行立場的轉(zhuǎn)變(從目前的謹慎基調(diào)到更加強硬的立場)，否則歐元反彈的特征范圍(2017年市場開始時的情況就是如此)歐洲央行量化寬松政策的定價相當有限。實際上，2月數(shù)據(jù)意外指數(shù)小幅上升，而美國指數(shù)大幅下跌(很大程度上是由于12月美國零售銷售不佳)。歐元兌美元持平，并未受益于數(shù)據(jù)意外的相對逆轉(zhuǎn)。

我們認為歐洲央行不太可能在此周期內(nèi)實現(xiàn)有意義的收緊(因為CPI將保持在目標之下)，這意味著任何有意義的歐元/美元上行應(yīng)該是美元周期峰值的函數(shù)(以及隨后的整個 - 董事會美元疲軟)而非歐洲央行產(chǎn)生的歐元強勢。

投機性歐元/美元空頭小幅上漲

投機性歐元兌美元短線小幅上漲

債券市場：外匯收益率相當有限

我們的基本案例表明收益率略微偏高，因為觀望態(tài)度可能不足以達到市場預(yù)期。對潛在的新一輪TLTRO的更清晰似乎是基本情況，其中“任務(wù)委員會”將是最低限度的。

如果以不那么慷慨的條款出現(xiàn)新業(yè)務(wù)的暗示，那么歐元區(qū)外圍國債收益率中的利率偏差可能會更高。盡管如此，歐洲央行現(xiàn)在不愿意采取行動不應(yīng)該導致市場將價格從較低的時間定價，這意味著收益率的上升應(yīng)該是有限的。

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