在頻繁提價(jià)之后 東阿阿膠盈利水平仍不復(fù)以往

為了業(yè)績(jī)，公司不惜使用激進(jìn)的賒銷(xiāo)方式，甚至在旺季壓縮銷(xiāo)售費(fèi)用，但依然抵擋不住業(yè)績(jī)下滑的腳步。2019年第一季度，三個(gè)關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)均呈斷崖式下滑，這一現(xiàn)象是其上市以來(lái)首次出現(xiàn)

在多次提價(jià)效果不佳后，東阿阿膠股份有限公司(000423.SZ,下稱(chēng)”東阿阿膠”)陷入了前所未有的困境。公司最新披露的一季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比下滑23.83%、35.48%、38.36%，三個(gè)指標(biāo)均呈現(xiàn)斷崖式下滑，這在東阿阿膠上市以來(lái)首次出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至20119年一季度末，公司應(yīng)收賬款仍高達(dá)28.16億元。而在2017年年末時(shí)，這一數(shù)值僅有10.57億元，公司下游議價(jià)能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的衰落由此可見(jiàn)一斑。

業(yè)績(jī)下滑

為避免2018年成為歷史性的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，東阿阿膠不惜鋌而走險(xiǎn)。年報(bào)顯示，2018年?yáng)|阿阿膠營(yíng)業(yè)收入73.38億元，同比下降0.46%;歸母凈利潤(rùn)為20.87億元，同比上漲2.08%;扣非凈利潤(rùn)為19.15億元，同比下降了2.32%。

東阿阿膠營(yíng)收與扣非凈利潤(rùn)雙雙下滑，這似乎已在預(yù)料之中。早在2018年半年報(bào)公布時(shí)，公司歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑4.35%、7.01%，直至三季報(bào)公布，業(yè)績(jī)頹勢(shì)仍舊未改，彼時(shí)唱衰聲此起彼伏。

2018年第四季度，公司終于扭轉(zhuǎn)乾坤。原因之一在于節(jié)省了成本。其財(cái)報(bào)顯示，2018年公司銷(xiāo)售費(fèi)用為17.76億元，同比下降1.61%，其中市場(chǎng)推廣費(fèi)、廣告費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)均出現(xiàn)全面下降。

此外，公司還在一定程度上放寬了信用政策，根據(jù)年報(bào)，截至2018年年末，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)24.07億元，同比上漲127%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年的21.75天上漲到34.51天。

以賒賬的方式來(lái)拉動(dòng)銷(xiāo)售，雖然短期內(nèi)能夠修飾業(yè)績(jī)，但其造成的負(fù)面影響同樣難以規(guī)避，2019年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.92億元，同比下降23.83%;歸母凈利潤(rùn)3.93億元，同比下降35.48%;扣非凈利潤(rùn)為3.68億元，同比下滑38.36%。究竟是什么原因?qū)е聳|阿阿膠公的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題呢?

對(duì)此，該公司對(duì)此解釋稱(chēng)，主要是受到公司下游經(jīng)銷(xiāo)商減少庫(kù)存量的影響。目前公司針對(duì)這一問(wèn)題，正在積極調(diào)整下游渠道，刺激公司的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

但與之相悖的是，其應(yīng)收賬款在2018年的基礎(chǔ)上大幅上漲，已達(dá)28.16億元。而在2017年年末時(shí)，這一項(xiàng)目?jī)H為10.57億元。

回購(gòu)護(hù)盤(pán)

就在財(cái)報(bào)披露后，多家機(jī)構(gòu)也相繼發(fā)布相關(guān)研報(bào)，對(duì)東阿阿膠未來(lái)前景表示擔(dān)憂(yōu)。華泰證券提出，財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示公司經(jīng)營(yíng)承壓，2018年第四季度公司應(yīng)收賬款仍在提升，單季增量占公司全年25%，且增量來(lái)自于商業(yè)承兌，預(yù)示銷(xiāo)售政策大幅寬松;同期銷(xiāo)售費(fèi)用同比下滑，四季度作為推廣旺季，銷(xiāo)售費(fèi)用下滑為近五年首次。

與此同時(shí)，投資者也選擇“用腳投票”。2019年4月24日至5月24日一個(gè)月內(nèi)，該股累計(jì)下跌18.9%。為此，東阿阿膠于5月24日晚發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬以7.5億元至15億元的自有資金，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股票，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)45元/股。本次回購(gòu)系東阿阿膠自上市以來(lái)首次回購(gòu)股份。

而這是否意味著公司依賴(lài)多年的提價(jià)策略不再有效?自2006年以來(lái)，東阿阿膠累計(jì)提價(jià)17次，每斤阿膠的售價(jià)，從最初的80元，一路漲到了3000元。這一策略始于2005年，公司業(yè)績(jī)提升遇阻，當(dāng)時(shí)的新任總經(jīng)理秦玉峰制定品牌策略，定位高端市場(chǎng)，并以“價(jià)值回歸”之名開(kāi)啟漲價(jià)。

2006年至2009年，東阿阿膠收入、毛利率、凈利率全線(xiàn)上升。此后，東阿阿膠產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始飆漲，2010年提價(jià)3次上調(diào)35%，2011年一次性提價(jià)60%，2012年累計(jì)提價(jià)50%，2013年兩次提價(jià)30%以上。

不過(guò)，自2013年開(kāi)始，東阿阿膠毛利率從前一年的73.65%下滑至63.48%，此后一直維持在這一水平。顯而易見(jiàn)的是，提價(jià)帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，已無(wú)法覆蓋銷(xiāo)量降低導(dǎo)致的收入減少，但東阿阿膠仍在孜孜不倦地宣布漲價(jià)，2014年公司繼續(xù)提價(jià)70%，2015年再度提價(jià)25%，2016年上調(diào)14%，2017年11月份，上調(diào)10%，2018年12月，公司再度宣布漲價(jià)，一時(shí)間市場(chǎng)嘩然。

跨界轉(zhuǎn)型

對(duì)于東阿阿膠所謂的“價(jià)值回歸”，消費(fèi)者顯然不再買(mǎi)賬。隨著阿膠銷(xiāo)量不斷下降，公司其他產(chǎn)品銷(xiāo)售情況也不容樂(lè)觀(guān)，華泰證券在研報(bào)中預(yù)計(jì)，公司阿膠漿2018年收入下滑約5%;中康CMH數(shù)據(jù)顯示，復(fù)方阿膠漿2018年終端銷(xiāo)售額下滑3.1%至21億元，剔除2018年年底5%的提價(jià)，預(yù)計(jì)終端動(dòng)銷(xiāo)銷(xiāo)量下滑5%-10%。

阿膠系列產(chǎn)品整體增長(zhǎng)乏力，東阿阿膠意圖另辟蹊徑。2018年公司開(kāi)辟了海外市場(chǎng)，與韓國(guó)正官莊簽約合作，以拓展國(guó)際市場(chǎng)中阿膠產(chǎn)品的消費(fèi)量，并獲得海關(guān)組織AEO高級(jí)認(rèn)證。同時(shí)，公司打造的養(yǎng)生體驗(yàn)旅游項(xiàng)目“阿膠世界”2018年開(kāi)園，入選首批國(guó)家中醫(yī)藥健康旅游示范基地，全年接待游客達(dá)118萬(wàn)人次。

公司還表示，2019年將持續(xù)轉(zhuǎn)向高端滋補(bǔ)客群，復(fù)方阿膠漿定位氣血雙補(bǔ)，突破“藥品化”傳統(tǒng)認(rèn)知，而阿膠糕將繼續(xù)深挖高收入消費(fèi)人群。