市場(chǎng)底將至，指數(shù)可能存在20%上漲的空間

程偉、尤眾元

九方金融研究所肖立晟和尤眾元兩位博士于3月17日發(fā)表的《解讀金融委會(huì)議:政策底已至,市場(chǎng)底可期》一文中提出,劉鶴副總理主持國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的專(zhuān)題會(huì)議,會(huì)議研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題,這個(gè)現(xiàn)象預(yù)示著政策底已至,根據(jù)分析,市場(chǎng)底可能出現(xiàn)在政策底之后2個(gè)月左右。近期市場(chǎng)連續(xù)下跌,同期宏觀經(jīng)濟(jì)仍然未企穩(wěn),相關(guān)政策力度略低于預(yù)期,兌現(xiàn)了我所此前對(duì)于經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的觀點(diǎn)。但是,在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們認(rèn)為投資者可以對(duì)未來(lái)股市保持樂(lè)觀的態(tài)度,因?yàn)榉€(wěn)增長(zhǎng)政策仍然將加碼、經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入復(fù)蘇期以及本輪經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)指數(shù)出現(xiàn)超跌,未來(lái)股市可能出現(xiàn)大幅度的反彈,反彈的幅度可能達(dá)到20%。

穩(wěn)增長(zhǎng)是貫穿2022年全年最重要的經(jīng)濟(jì)主題,不存在改變的可能,短期內(nèi),穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍然可能加碼,進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)上漲。近期因?yàn)橐咔榈姆磸?fù),市場(chǎng)中存在一些認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)政策可能發(fā)生動(dòng)搖的言論,我們認(rèn)為這種言論完全是不可信的。經(jīng)濟(jì)增速的重要意義是在于和就業(yè)強(qiáng)相關(guān),只有穩(wěn)住增長(zhǎng)才能處理好就業(yè)的問(wèn)題,就業(yè)不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,更是民生問(wèn)題,就業(yè)率如果出現(xiàn)快速下行,甚至?xí)l(fā)政治問(wèn)題,因此穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)而穩(wěn)就業(yè)是必然之舉。近期諸多新聞指向大學(xué)生就業(yè)難、部分行業(yè)如地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、教育出現(xiàn)下崗潮,增加就業(yè)是決策層必然考量的政策目標(biāo),所以穩(wěn)增長(zhǎng)成為當(dāng)務(wù)之急。從去年年底的政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就已經(jīng)確定,穩(wěn)增長(zhǎng)是全年最重要的經(jīng)濟(jì)目標(biāo),疫情沖擊下,經(jīng)濟(jì)降速,穩(wěn)增長(zhǎng)只有更加重要,而非被忽視。展望未來(lái),5月是穩(wěn)增長(zhǎng)政策將再次發(fā)力的節(jié)點(diǎn),這是因?yàn)檎叩募哟a是一個(gè)逐步的過(guò)程,政策制定者需要走一步看一步,觀察此前政策的效果,在得到足夠信息后,才會(huì)使用新的政策工具,中國(guó)4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在疫情下可能偏弱,決策層絕不會(huì)視而不見(jiàn),有可能于5月出臺(tái)進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)政策。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子,支柱行業(yè)房地產(chǎn)業(yè)的“四限”松綁政策于近期不斷被釋放,解封“四限”政策的城市數(shù)量不斷增加,五一前后可能出現(xiàn)又一波松綁潮。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到復(fù)蘇期的前夜。九方金融研究所從2021年10月開(kāi)始預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)于12月進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行期,這個(gè)結(jié)論已經(jīng)被市場(chǎng)和宏觀數(shù)據(jù)全面證實(shí)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),經(jīng)濟(jì)下行期一般持續(xù)6個(gè)月以上,當(dāng)前,經(jīng)濟(jì)下行期已經(jīng)運(yùn)行了5個(gè)月,存在進(jìn)入復(fù)蘇期的可能性。同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行期的拐點(diǎn)一般與M1同比增速或者房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)相關(guān),根據(jù)近期貨幣政策的相關(guān)新聞,這兩項(xiàng)指標(biāo)都有可能改善。在4月,央行、銀保監(jiān)會(huì)等金融部門(mén)接連喊話(huà),貨幣政策穩(wěn)健中偏松,具體政策方面,央行調(diào)降存款準(zhǔn)備金率、上繳6000億結(jié)存利潤(rùn),市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),因此,貨幣政策不可謂不偏松,M1同比增速于1月企穩(wěn)后,上升趨勢(shì)可能出現(xiàn)在2季度。另外央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)座談會(huì),會(huì)議直指本輪經(jīng)濟(jì)下行階段的最大風(fēng)險(xiǎn)——房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),會(huì)議內(nèi)容中的“因城施策落實(shí)好差別化住房信貸政策,更好滿(mǎn)足購(gòu)房者合理住房需求。”、“要執(zhí)行好房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理制度,區(qū)分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn),不盲目抽貸、斷貸、壓貸,保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。”等內(nèi)容可能成為本次地產(chǎn)危機(jī)的重要止血政策,如果相關(guān)政策出臺(tái),根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),房地產(chǎn)銷(xiāo)售對(duì)于貨幣政策極為敏感,地產(chǎn)公司可能快速擺脫當(dāng)前銷(xiāo)售不暢的困境。因此,我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期的前瞻指標(biāo)即將改善,經(jīng)濟(jì)擺脫下行期指日可待,市場(chǎng)理應(yīng)先于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)上升行情。

指數(shù)于本輪衰退期中超跌,市場(chǎng)可能出現(xiàn)20%的反彈,不排除于未來(lái)出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。根據(jù)肖立晟博士和尤眾元博士于《2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與大類(lèi)資產(chǎn)配置建議》一文中提出的九方金融研究所宏觀基準(zhǔn)模型——經(jīng)濟(jì)周期模型,歷史上,經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi),滬深300平均每月下跌0.8%,本輪經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi),股指在5個(gè)月內(nèi)下跌超過(guò)15%,遠(yuǎn)高于歷史平均,并且,這是建立在指數(shù)并非在高位運(yùn)行的前提下出現(xiàn)的,我們認(rèn)為這是市場(chǎng)非理性的行為。所以,市場(chǎng)可能存在5至10個(gè)百分點(diǎn)的超跌現(xiàn)象,同時(shí),如果市場(chǎng)進(jìn)入復(fù)蘇期,復(fù)蘇期內(nèi)股指平均每月上漲2%,之后的擴(kuò)張期平均每月上漲1%,根據(jù)歷史數(shù)據(jù),復(fù)蘇期可能持續(xù)3個(gè)月,擴(kuò)張期可能持續(xù)至少6個(gè)月,因此在2022年之后的行情中,指數(shù)可能出現(xiàn)超過(guò)20%的漲幅。另外,我們認(rèn)為中國(guó)股市存在長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì),在年初的《中國(guó)股市接近當(dāng)年日本和韓國(guó)股市騰飛的臨界點(diǎn)》一文中,我所提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型于近年出現(xiàn)成果,與日韓同期相對(duì)應(yīng),股市可能在長(zhǎng)牛的前夜。短期市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)改變我們的長(zhǎng)期觀點(diǎn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期受到?jīng)_擊后,韌性不變,中國(guó)股市的未來(lái)將不是過(guò)去的箱體震蕩,而是會(huì)比美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)更為讓人驚艷的長(zhǎng)牛市場(chǎng)。

綜上,我們認(rèn)為投資者在當(dāng)前市場(chǎng)壞境下,要多一份樂(lè)觀,少一分焦慮。市場(chǎng)不一定在明天就會(huì)企穩(wěn),但是當(dāng)前一定是個(gè)值得投資者樂(lè)觀的點(diǎn)位,望著市場(chǎng)遍地的黃金,理性的投資者要做的是彎下身子撿取能讓你受益的籌碼。5月的穩(wěn)增長(zhǎng)政策、即將到來(lái)的復(fù)蘇期、因?yàn)槌霈F(xiàn)的絕佳機(jī)會(huì),聰明的投資人會(huì)在此時(shí)狂喜而非悲觀,讓那些自以為是的悲觀者們正確,只有樂(lè)觀者才能拿到下個(gè)時(shí)代財(cái)富自由的代碼。

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