解讀金融委會(huì)議：政策底已至，市場(chǎng)底可期

肖立晟[1]、尤眾元[2]

3月16日,國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議,中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持,會(huì)議研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。在市場(chǎng)情緒極度悲觀的背景下,會(huì)議釋放的信息顯示政策底已經(jīng)明朗化,股市同日出現(xiàn)快速反彈。展望后續(xù),投資者需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào),市場(chǎng)底可能出現(xiàn)在1-2個(gè)月之間。

復(fù)盤(pán)歷史,2018年11月的市場(chǎng)情況與當(dāng)前類(lèi)似,上一輪市場(chǎng)底部出現(xiàn)在政策底之后2個(gè)月。根據(jù)數(shù)量指標(biāo),格雷厄姆指數(shù)(股債收益率比)高于平均數(shù)加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差,格雷厄姆指數(shù)于2018年11月也到達(dá)相同位置,之后市場(chǎng)繼續(xù)下探,反轉(zhuǎn)出現(xiàn)在2019年1月,相差2個(gè)月。近期國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的專(zhuān)題會(huì)議與2018年10月19日劉鶴就經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問(wèn)題采訪類(lèi)似,劉副總理關(guān)于股市健康發(fā)展、民營(yíng)企業(yè)、國(guó)進(jìn)民退等問(wèn)題的積極表態(tài)得到了市場(chǎng)的高度認(rèn)可,當(dāng)日出現(xiàn)快速上漲,之后在經(jīng)歷了一段時(shí)間的底部震蕩后,于2019年1月股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

圖1格雷厄姆指數(shù)(滬深300)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind、九方金融研究所。

格雷厄姆指數(shù)反映市場(chǎng)估值已經(jīng)偏低,在市場(chǎng)短期震蕩后,可能出現(xiàn)一輪趨勢(shì)性上漲。格雷厄姆指數(shù)又名股債收益率比,是股息率與十年期國(guó)債收益率之比,該指數(shù)較高反映股息率高于國(guó)債收益率,市場(chǎng)可能處于低估值區(qū)間,反之亦然。筆者選取滬深300作為對(duì)應(yīng)標(biāo)的,格雷厄姆指數(shù)于3月14日運(yùn)行到了均值加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的位置,反映當(dāng)前市場(chǎng)估值位于較低區(qū)間,已經(jīng)處于很好的買(mǎi)入配置階段。但是,考慮到市場(chǎng)存在交易慣性,在突破一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之后,有時(shí)候市場(chǎng)還存在繼續(xù)突破第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的可能性,不排除下行壓力可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。歷史上,格雷厄姆指數(shù)于2018年11月也到達(dá)相同位置,盡管當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估值也處于低位,但是市場(chǎng)在該位置并沒(méi)有止跌,反而繼續(xù)震蕩,反轉(zhuǎn)出現(xiàn)在2019年1月,與格雷厄姆指數(shù)到達(dá)平均數(shù)加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的時(shí)間相差2個(gè)月。當(dāng)前,市場(chǎng)又一次到達(dá)相似位置,盡管短期出現(xiàn)快速反彈,投資者要注意短期反彈后的震蕩行情,跟蹤宏微觀市場(chǎng)的走勢(shì)。

國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的專(zhuān)題會(huì)議與劉副總理2018年的采訪類(lèi)似,可以被視為政策底。2018年的市場(chǎng)底出現(xiàn)在政策底之后2個(gè)月。在2018年的采訪中,劉副總理針對(duì)中國(guó)股市近期大幅波動(dòng)的看法這一問(wèn)題時(shí),回答“從全球資產(chǎn)配置來(lái)看,中國(guó)正在成為最有投資價(jià)值的市場(chǎng),泡沫已經(jīng)大大縮小,上市公司質(zhì)量正在改善,估值處于歷史低位,所以很多機(jī)構(gòu)建議對(duì)中國(guó)股市給予高度關(guān)注,認(rèn)為中國(guó)股市已經(jīng)具有較高投資價(jià)值。”除此以外,關(guān)于股市健康發(fā)展、國(guó)進(jìn)民退、經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化等問(wèn)題都給出了積極回答,從中可以發(fā)現(xiàn)決策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)未來(lái)的信心,以及對(duì)于股市的重視與支持,市場(chǎng)也及時(shí)地對(duì)此做出積極反饋。近期召開(kāi)的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的專(zhuān)題會(huì)議與之前劉副總理的采訪一樣傳達(dá)了積極的信號(hào)。本次的會(huì)議強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間,保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”,針對(duì)近期市場(chǎng)火熱的房地產(chǎn)、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定等問(wèn)題都做出了反饋,并且表態(tài)非常積極,極大的提振了市場(chǎng)信心。

本次會(huì)議可以被視為政策底?？紤]到政策執(zhí)行需要時(shí)間,反轉(zhuǎn)仍需等待。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力猶存,穩(wěn)增長(zhǎng)措施還有待具體落實(shí),短期看,市場(chǎng)仍然處于磨底階段。筆者在《領(lǐng)先指標(biāo)和政策變化顯示房地產(chǎn)投資即將在三季度企穩(wěn)》一文中提出房地產(chǎn)投資在2季度可能出現(xiàn)企穩(wěn),最晚不晚于3季度,考慮到股市可能先于經(jīng)濟(jì)面企穩(wěn)。因此,我們認(rèn)為股市反轉(zhuǎn)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2季度。

綜上,根據(jù)格雷厄姆指數(shù)和歷史政策底復(fù)盤(pán),我們認(rèn)為市場(chǎng)底可能出現(xiàn)在1-2個(gè)月之間,短期市場(chǎng)在接觸區(qū)間低點(diǎn)后,可能出現(xiàn)快速反彈,之后震蕩整理,投資者可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),觀察穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的效果,如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)于2季度出現(xiàn)即將企穩(wěn)跡象時(shí),可以考慮進(jìn)一步將倉(cāng)位配置調(diào)整為與反轉(zhuǎn)行情相匹配的模式。

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[1]肖立晟系九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,中國(guó)社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任。

[2]尤眾元系九方金融研究所宏觀研究員,北卡羅萊納州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。