蛋卷基金分享，如何識(shí)別投資時(shí)的攻防風(fēng)格

步入2022年，A股市場(chǎng)在初始階段便出現(xiàn)了不小的波動(dòng)，投資者面對(duì)這種情況，會(huì)重新審視自身的投資配置，思索相關(guān)基金的攻防定位。那么在這種情況下我們應(yīng)該如何去識(shí)別一個(gè)基金的攻防特征呢，蛋卷基金今天為各位投資者分享一篇由雪球用戶“二鳥說”的文章，深入分析其中的問題。

首先，股票與可轉(zhuǎn)債等權(quán)益資產(chǎn)的倉(cāng)位會(huì)極大地影響基金的攻防特征。權(quán)益?zhèn)}位越高，預(yù)期波動(dòng)越大，進(jìn)攻性越強(qiáng);反之，權(quán)益?zhèn)}位越低，預(yù)期波動(dòng)越小，防御性越強(qiáng)。對(duì)于權(quán)益?zhèn)}位差異顯著的偏股型與偏債型基金，我們能夠很容易識(shí)別其攻防風(fēng)格。對(duì)于權(quán)益?zhèn)}位差不多的基金，我們也能感受到它們的波動(dòng)率差異以及攻守風(fēng)格差異。

那么問題來了，同為偏股型基金，有的開年階段已經(jīng)下跌了15%以上，有的居然逆勢(shì)上漲錄得正收益。怎么來正確認(rèn)識(shí)資產(chǎn)配置相近基金的攻守風(fēng)格差異呢?

認(rèn)識(shí)兩個(gè)集中度

基金的短期表現(xiàn)，直接受到市場(chǎng)風(fēng)格的影響。不管是普漲、普跌還是在震蕩的行情里，股市總會(huì)存在短期表現(xiàn)突出的優(yōu)勝行業(yè)與優(yōu)勝風(fēng)格。短期與優(yōu)勝行業(yè)和優(yōu)勝風(fēng)格貼近，就會(huì)獲得更好的表現(xiàn)。

以2022年為例，1-2月份的優(yōu)勝行業(yè)是金融地產(chǎn)、基建等行業(yè)，在風(fēng)格上歸類為大盤價(jià)值風(fēng)格。而表現(xiàn)最差的行業(yè)當(dāng)屬醫(yī)療保健，相關(guān)的行業(yè)主題基金跌幅20%以上也不算稀奇。

行業(yè)集中度是影響基金短期攻防表現(xiàn)的重要因素。從短期看，在上漲行情里，持有優(yōu)勝行業(yè)的集中度越高，基金的進(jìn)攻性越強(qiáng);反之，進(jìn)攻性越差。在下跌的行情里，持有逆勢(shì)上漲或者微微下跌的行業(yè)集中度越高，基金的防御性就越強(qiáng);反之，防御性就越差。

顯然，市場(chǎng)行情里的優(yōu)勝行業(yè)具有周期性，沒有長(zhǎng)期持續(xù)性一牛沖天的行業(yè)，也沒有完全一蹶不振、一熊到底的行業(yè)。行業(yè)與風(fēng)格在特定的階段到底誰(shuí)進(jìn)攻性更強(qiáng)，本質(zhì)上是由周期決定的。

比如，金融地產(chǎn)行業(yè)從波動(dòng)率層面分析屬于低波動(dòng)行業(yè)，但金融地產(chǎn)行業(yè)在2014年下半年，卻是最犀利的進(jìn)攻性行業(yè)。比如，電子信息行業(yè)從波動(dòng)率層面分析屬于高波動(dòng)行業(yè)，但電子信息行業(yè)在2018年的熊市卻因?yàn)槭芤嬗?G的科技周期，成為熊市里表現(xiàn)搶眼，具有極強(qiáng)防御力的行業(yè)。

主動(dòng)權(quán)益基金，雖然名稱各異，但相關(guān)基金若進(jìn)行深入分析，便可以獲得基金經(jīng)理的行業(yè)配置偏好。在行業(yè)集中度一定的情況下，基金的持股集中度越高，波動(dòng)率會(huì)越大。如下圖，不同風(fēng)格的基金持股集中度差異顯著。

從主動(dòng)權(quán)益基金的持股集中度看，既有前十大重倉(cāng)股集中度不足30%的分散投資風(fēng)格，也有前十大重倉(cāng)股集中度超80%的高度集中投資風(fēng)格。

將行業(yè)集中度與個(gè)股集中度兩個(gè)變量統(tǒng)籌起來考量，我們不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)集中度高疊加個(gè)股集中度高的模式，預(yù)期波動(dòng)率較高;反之，行業(yè)集中度低疊加個(gè)股持倉(cāng)分散的模式，預(yù)期波動(dòng)率較低。

基金攻防風(fēng)格與預(yù)期收益

基金的投資收益率會(huì)受市場(chǎng)周期的影響，同為主動(dòng)權(quán)益基金，并不是波動(dòng)率越大的基金、過去一兩年表現(xiàn)越好的基金，未來的預(yù)期收益率越高。在審視基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，周期思維非常重要。

投資存在盈虧同源的效應(yīng)，只不過優(yōu)秀的基金在經(jīng)歷盈虧同源效應(yīng)之后還能取得可觀的超額收益。但這類超額收益的獲取必須以長(zhǎng)期投資為前提。如果踏錯(cuò)了投資周期，以為隨時(shí)買入進(jìn)攻風(fēng)格的基金即可獲取超額收益，就很有可能在超額收益階段的對(duì)立面，即均值回歸階段遭遇更大的損失。

幾年之前的公募基金冠軍魔咒就是最典型的表現(xiàn)，短期的快速上漲使得相關(guān)權(quán)益資產(chǎn)回調(diào)壓力巨大。比如，2014年重倉(cāng)配置金融地產(chǎn)行業(yè)的冠軍基金，2015年表現(xiàn)不佳;2015年重倉(cāng)配置中小創(chuàng)股票的冠軍基金，2016年表現(xiàn)不佳。

如圖，冠軍基金暫遇均值回歸行情

買冠軍基金或者上一年度的績(jī)優(yōu)基金并不是高枕無(wú)憂的投資策略。投資者在相關(guān)基金漲幅巨大的前提下，依舊對(duì)基金未來的回報(bào)抱有不合理的預(yù)期，追捧“大放異彩”者而摒棄當(dāng)下的“已然衰朽者”，這是很多投資遺憾產(chǎn)生的重要原因。

基金的攻防風(fēng)格會(huì)隨著所持權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比變化而不斷變化。所以我們要摒棄以行業(yè)來劃定基金攻防風(fēng)格的刻板印象，學(xué)會(huì)以周期和性價(jià)比為依據(jù)，合理分配資金投資才是正道。

看似波動(dòng)率較低，被歸類為防御風(fēng)格的基金，帶來的實(shí)際回報(bào)不一定少。看似波動(dòng)率較高，被歸類為進(jìn)攻風(fēng)格的基金，只有買入周期選擇得當(dāng)，才有可能帶來較高的收益預(yù)期。否則，投資者可能會(huì)承受更多的傷害。

側(cè)重均衡，重視資產(chǎn)配置

對(duì)于普通人而言，想從產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)輪動(dòng)層面把握基金投資十分困難?？刂仆顿Y波動(dòng)，最重要的一步還是從相關(guān)性弱的資產(chǎn)入手來進(jìn)行合理配置。做好了股債資產(chǎn)配置之后，再去考慮權(quán)益投資部分涉及行業(yè)和風(fēng)格層面的組合搭配。

穿透權(quán)益資產(chǎn)，當(dāng)我們投資的若干只基金，能呈現(xiàn)出多行業(yè)分散布局、多風(fēng)格同時(shí)囊括，我們?cè)诨鹜顿Y中體會(huì)到的波動(dòng)一般就能偏向市場(chǎng)平均了。

當(dāng)多品種的優(yōu)秀基金有了一定的組合搭配之后，市場(chǎng)就會(huì)展現(xiàn)魔法，會(huì)讓相關(guān)基金的攻防特征呈現(xiàn)出周期性、輪動(dòng)性的表現(xiàn)變化。與追漲模式相比，這種混合投資模式避免了投資者在價(jià)值發(fā)現(xiàn)時(shí)期的錯(cuò)過，也避免了投資者盲目追高未來套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

追求長(zhǎng)期投資的穩(wěn)定性，比確定投資的攻防屬性更有意義。今日之矛，可能在明日變?yōu)檐浝?今日之盾，也可能在明日變?yōu)槔小?/p>

蛋卷基金再次在這里提醒各位投資者，文章分享只為用戶提供新思路、新方向，切勿完全按照文中所說進(jìn)行相同操作，擁有自身清晰的投資思路才是王道。