券商分析師集體看多，是時(shí)候抄底10倍市盈率的蘇寧了？

8月30日，蘇寧易購(002024.SZ)發(fā)布2019年半年報(bào)。半年報(bào)顯示，上半年蘇寧實(shí)現(xiàn)營收1355.71億元，同比增長22.49%。要知道，上半年全國消費(fèi)品零售總額增速只有8.4%。

在行業(yè)下行周期，蘇寧取得遠(yuǎn)超行業(yè)增速業(yè)績(jī)的同時(shí)，獲客成本卻降低了。相較去年同期，蘇寧廣告促銷費(fèi)用率減少了0.36個(gè)百分點(diǎn)。

不要看不上這0.36個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于蘇寧這種營收上千億的公司來說，這不是小數(shù)目。按照上半年1355.71億元的營收來算，0.36個(gè)百分點(diǎn)就是4.88億元。對(duì)于零售商們來說，取得高毛利固然重要，但在不影響收入的情況下控制成本更是關(guān)鍵。

蘇寧之所以能逆勢(shì)、高質(zhì)量成長，主要是受益于其全場(chǎng)景零售的布局。所謂全場(chǎng)景零售布局，即“全渠道布局、全品類布局以及全產(chǎn)業(yè)鏈布局”。

在行業(yè)普遍較弱的情況下，蘇寧仍加大投入，聚焦自己的核心零售能力建設(shè)，券商分析師們憧憬蘇寧的未來，表示與良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及成長性相比，其目前的股價(jià)尚處于低位。

“若基本面持續(xù)向好，蘇寧下半年有望迎來業(yè)績(jī)改善，后續(xù)市值增長空間較大。”中泰證券在研報(bào)中表示。

逆勢(shì)增長的蘇寧

你可能會(huì)說，雖然蘇寧上半年實(shí)現(xiàn)營收1355.71億元，同比增長22.49%，但凈利潤下滑了64.36%。

這是非經(jīng)常性因素。去年同期，蘇寧出售阿里巴巴股票獲得56億元投資收益，拉高了基數(shù)。

實(shí)際上，蘇寧上半年的表現(xiàn)已經(jīng)稱得上亮眼。要知道，蘇寧的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，可是在零售市場(chǎng)環(huán)境較差的環(huán)境下取得的。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年1-6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額19.5萬億元，同比增長8.4%，增速同比回落1個(gè)百分點(diǎn)，相比2018年平均增速繼續(xù)下行。其中實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長21.6%，增速同比有較大回落，達(dá)8.2個(gè)百分點(diǎn)。

而蘇寧在今年上半年，商品銷售規(guī)模1842.13 億元，同比增長 21.8%;線上GMV為1121.5億元(含稅)，同比增長26.98%。

在行業(yè)下行周期，蘇寧在保持遠(yuǎn)超行業(yè)增速的同時(shí)，還降低了獲客成本。

去年上半年蘇寧的廣告促銷費(fèi)用為89.9億元，占營收比例為2.66%，今年上半年廣告促銷費(fèi)用率為2.3%，下降0.36個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于零售企業(yè)來說，最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，就是將成本做到更低?？梢哉f，一旦具備低成本運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，就擁有了很寬的護(hù)城河，比如沃爾瑪。

全場(chǎng)景零售布局，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯

更進(jìn)一步來看，蘇寧成本的降低，是通過其核心零售能力建設(shè)——全場(chǎng)景零售布局帶來的。

蘇寧在半年報(bào)指出，公司廣告費(fèi)用率之所以下降，是因?yàn)楣咀⒅厣缃?、社群的運(yùn)營，品牌心智逐步形成，有效管控廣告促銷投放，使得廣告促銷費(fèi)率同比有所下降。社交、社群的運(yùn)營，正是蘇寧全場(chǎng)景零售布局的重要一步。

近年來蘇寧一直在發(fā)力線上線下渠道的建設(shè)，以輻射更大的用戶群體。

“社交運(yùn)營”是蘇寧在線上的發(fā)力點(diǎn)。蘇寧聚焦社交運(yùn)營，強(qiáng)化蘇寧拼購、蘇寧推客、蘇小團(tuán)等運(yùn)營產(chǎn)品的創(chuàng)新，并推進(jìn)小程序矩陣的建立，利用小程序打造O2O服務(wù)社區(qū)，有效增強(qiáng)用戶獲取能力。

在“818”發(fā)布會(huì)上，蘇寧易購總裁侯恩龍介紹，蘇寧易購已招募了100萬個(gè)社群，依托社群覆蓋效應(yīng)，觸達(dá)用戶超5億。

截至6月底，蘇寧易購零售體系注冊(cè)會(huì)員數(shù)量4.42億，移動(dòng)端訂單數(shù)量占線上整體比例達(dá)92.54%。

可以說，社群運(yùn)營為蘇寧線上業(yè)務(wù)的增長提供保障。當(dāng)然蘇寧業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長背后，也離不開線下渠道的發(fā)力。

線下渠道發(fā)力，體現(xiàn)在蘇寧持續(xù)對(duì)包括城市社區(qū)，及縣鎮(zhèn)農(nóng)村市場(chǎng)等下沉市場(chǎng)的深耕。截至2019年6月底，蘇寧在線下?lián)碛谐^13000家互聯(lián)網(wǎng)門店，較2018年年底凈增加1849家。

不僅在場(chǎng)景方面做到全覆蓋，在商品方面蘇寧也已經(jīng)做到全覆蓋。至今蘇寧已涵蓋家電、消費(fèi)電子、快消品、時(shí)尚百貨等全品類。上半年，蘇寧完成收購萬達(dá)百貨和家樂福中國，補(bǔ)強(qiáng)百貨和大快消領(lǐng)域的實(shí)力。

在布局全場(chǎng)景“全渠道”、“全品類”來提升零售核心能力的同時(shí)，蘇寧也在打造物流、金融等零售“基礎(chǔ)設(shè)施”的競(jìng)爭(zhēng)力，加大科技領(lǐng)域的研發(fā)投入，以形成全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

物流方面，蘇寧倉儲(chǔ)設(shè)施面積已經(jīng)突破1000萬平方米大關(guān);金融方面，蘇寧金金融服務(wù)營業(yè)收入同比增長70.11%;科技方面，蘇寧研發(fā)投入金額連續(xù)保持兩位數(shù)高速增長。

隨著近些年大力發(fā)展，蘇寧全場(chǎng)景零售的規(guī)模效應(yīng)正逐漸凸顯。這一點(diǎn)，你從蘇寧近年來不斷提升的毛利率中，應(yīng)該就能感受到。

多家券商分析師：蘇寧市值嚴(yán)重低估

“按照PS、P/GMV以及分部估值法得到，蘇寧合理市值空間在1800-1900億，目前嚴(yán)重低估。”招商證券在研報(bào)中指出。

目前，蘇寧的市值僅為1000億元，市盈率為10.56倍，市銷率為0.37倍。

平均19.67倍市盈率、0.96倍市銷率，這是當(dāng)下A股給予整個(gè)零售板塊的估值，而A股的平均市盈率為33.25倍、市銷率為2.58倍。

傳統(tǒng)零售商賺錢不容易，尤其是在電商們的沖擊下，這也是企業(yè)不受資本青睞的重要原因。

但眼下，蘇寧作為傳統(tǒng)零售企業(yè)成功轉(zhuǎn)型的代表，正處于布局智慧零售的重要階段。

券商分析師基于蘇寧的全場(chǎng)景零售布局，紛紛看多，“公司商品供應(yīng)鏈的建設(shè)，還為社區(qū)、農(nóng)村市場(chǎng)布局提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，建設(shè)了全場(chǎng)景發(fā)展的護(hù)城河。”東興證券在其研報(bào)中指出。

蘇寧的全場(chǎng)景零售布局，本質(zhì)是融合了線上、線下以及物流，即OMO模式。

OMO模式，是當(dāng)下零售的最新形態(tài)。流量紅利殆盡，線上獲客成本日益增加，巨頭開始布局線上+線下，打造全渠道融合。

與過去單一的購物場(chǎng)景相比，OMO模式打造新型零售業(yè)態(tài)，不僅要能夠精準(zhǔn)地捕捉消費(fèi)者的需求，更可以對(duì)不同的業(yè)態(tài)進(jìn)行組合?？梢哉f，一旦完成創(chuàng)新業(yè)態(tài)的搭建及復(fù)制，其回報(bào)將非常豐厚。

“從O2O到OMO，跑通OMO者得天下。”招商證券表示，“相比于O2O割裂了線上與線下的交易及數(shù)據(jù)，OMO全場(chǎng)景融合下零售企業(yè)有望挖掘更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。”

創(chuàng)新工場(chǎng)合伙人汪華不止一次表示，下一個(gè)BAT級(jí)別的巨頭，就將從OMO行業(yè)中誕生。

線上保持高速增長，線下13000多家互聯(lián)網(wǎng)門店的蘇寧，在完成家樂福和萬達(dá)百貨的整合后，究竟會(huì)有何表現(xiàn)?

“公司持續(xù)整合商品供應(yīng)鏈及物流，為社區(qū)、社群、社交電商等渠道輸出賦能;建立小程序矩陣，打造O2O服務(wù)社區(qū)，有效增強(qiáng)用戶獲取能力。我們維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。”新時(shí)代證券就在其研報(bào)中指出。

而中泰證券則表示，“若基本面持續(xù)向好，蘇寧后續(xù)市值增長空間較大。”