A股被動化投資進程或?qū)⒊垂蓪W(xué)習(xí)因此再度加速

滬指強勢反彈近24%的行情下，炒股學(xué)習(xí)號稱跑贏標(biāo)的指數(shù)并最大化追求超額收益的指數(shù)增強型基金，最終還是敗下陣來。2019年至今，超8成指數(shù)增強基金的收益跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。

跑輸指數(shù)的不僅是指數(shù)增強基金，實際上，超六成的主動偏股基金沒有跑贏上證指數(shù)的漲幅。究其原因，“擇時不當(dāng)”、“選股不善”的問題再次冒了出來。

相比之下，指數(shù)型基金天然規(guī)避了上述缺陷。未來伴隨著A股的成熟，在收益端，主動型基金戰(zhàn)勝被動型基金將會越來越難。市場反反復(fù)復(fù)的經(jīng)驗教訓(xùn)，將會加速投資者投向被動型基金的懷抱。

指數(shù)增強基金“不增強”

因兼具主動投資與被動投資的特點，指數(shù)增強型基金的投資熱度不斷攀升。2019年股市好轉(zhuǎn)之際，他們真實的賺錢能力又是怎么樣的呢?

2019年至今，A股觸底反彈，三大股指年內(nèi)漲幅(截至3月20日)已分別高達23.93%、35.37%、34.97%，其它各類指數(shù)也有高低不等的反彈。不過反觀指數(shù)增強型基金，并未呈現(xiàn)出“指數(shù)增強效果”，反而出現(xiàn)大量跑輸業(yè)績基準(zhǔn)的情況。

券商中國記者據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年之前成立的指數(shù)增強基金共計108只，88只年內(nèi)收益跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)，占比81.48%。所幸之處在于，火熱行情助推下，108只基金年內(nèi)全部拿下正收益。

除中證財通中國可持續(xù)發(fā)展100C因“無子彈可打”(該基金的規(guī)模為零)，大幅跑輸業(yè)績基準(zhǔn)外，另有10只指數(shù)增強基金(份額分開計算，下同)出現(xiàn)跑輸基準(zhǔn)6%以上的情況。不過，也有20只基金跑贏了業(yè)績比較基準(zhǔn)。

選股因子偏離二月行情

指數(shù)增強基金運作中，其收益可分拆為兩部分：一是被動復(fù)制指數(shù)部分的收益，即承擔(dān)了指數(shù)β風(fēng)險的收益;二是在所選取的成分股上獲得的超額收益，即α收益。

而α收益則主要來自于擇時(根據(jù)指數(shù)漲跌情況調(diào)整股票倉位)、擇股(從指數(shù)成分股中選出具有α收益的個股)以及其他方法(如打新、現(xiàn)金管理等)三大方面。其中，擇股是α收益的最大貢獻者。

一家大型公募的ETF投資總監(jiān)向券商中國記者表示：“今年一月份，指數(shù)增強基金普遍能夠跑贏基準(zhǔn)。2月份以來，漲幅最快的多是垃圾股，業(yè)績暴雷指數(shù)反而成為漲得最好的指數(shù)。而指數(shù)增強基金的量化選股模型，大多選的是基本面好的股票。”

一邊是市場炒作垃圾股，一邊又是指數(shù)增強基金堅守基本面選股，一正一反的背后，指數(shù)增強基金的收益自然不及基準(zhǔn)。

上海證券基金評價研究中心總經(jīng)理劉亦千則給出了另外一個解釋。“2019年很難做的。在投資中，增強指數(shù)會對指數(shù)標(biāo)的進行一定程度地偏離，邏輯是借用主動選股能力或者量化選股技巧，通過偏差性風(fēng)險暴露獲得超額收益，不過通過歷史經(jīng)驗選出來的個股通常在反彈行情中缺乏足夠β而落后于市場。”

即便短期內(nèi)集體跑輸基準(zhǔn)，不過業(yè)內(nèi)專業(yè)人士分析，評判一只指數(shù)增強型基金的好壞，最好也用3至5年的長周期，幾個月時間很難真正說明問題。

超6成主動偏股基金跑輸大盤

跑不贏指數(shù)的不僅僅只有指數(shù)增強基金，2019年至今，主動偏股基金的“跑輸現(xiàn)象”也廣泛存在。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，2892只主動偏股型基金(包括主動股票型基金、偏股混合型基金，基金份額分開計算)年內(nèi)的平均收益為19.27%。相較于2018年，總算苦盡甘來。不過仍有1772只基金的年內(nèi)收益不足23.93%，也就是說，超60%的主動偏股基金沒有跑贏上證指數(shù)。

值得注意的是，還有43只基金出現(xiàn)虧損。其中，九泰天寶混合A今年以來虧損3.85%，居于虧損榜首位。

這些基金踏空本輪行情，與基金經(jīng)理“擇時”不無關(guān)系。九泰天寶混合、中郵景泰混合、華泰柏瑞睿利等基金的四季度報告顯示，這些基金均選擇空倉。

被動投資進程或加速

指數(shù)增強基金跑輸業(yè)績基準(zhǔn)也好，偏股基金踏空也罷，或多或少折射出“擇時不當(dāng)”或“選股不善”的悲涼結(jié)果。

在二級市場，擇時的風(fēng)險極大，投資者因頻繁擇時而踏空或虧損的案例不勝枚舉。實際上，擇時的有效性也一直廣受爭議。券商中國記者了解到，業(yè)內(nèi)諸多知名基金經(jīng)理，在經(jīng)歷過多輪牛熊轉(zhuǎn)換后，深刻意識到擇時難度之大，且對收益貢獻很不穩(wěn)定，因此開始弱化擇時，而將更多的精力放在精選個股上。

相比之下，被動投資的指數(shù)型基金，天然地規(guī)避了“擇時不當(dāng)”、“不善擇股”的弱點。近些年來，指數(shù)基金因其費率低、透明度高、操作便捷等優(yōu)勢，逐漸流行開來。尤其是2018年，伴隨著A股的急轉(zhuǎn)直下，巨量資金持續(xù)涌入ETF抄底A股，指數(shù)化投資成為行業(yè)熱點持續(xù)至今。