安大略省325億美元的高速公路突顯了私人資產(chǎn)的繁榮

在私人資產(chǎn)的獨(dú)家世界中，為投資設(shè)定價(jià)格標(biāo)簽可能是一個(gè)冒險(xiǎn)的主張。

以安大略省政府為例。1999年，該省從私營(yíng)部門(mén)接受了31億美元，以換取其新收費(fèi)公路407的99年租約。

二十年后，只有10%的高速公路的權(quán)利被出售高達(dá)32.5億美元。對(duì)于皇后公園的一些人來(lái)說(shuō)，這是他們可能需要重新調(diào)度的交易。

在當(dāng)前對(duì)私人資產(chǎn)的熱潮中，它還提出了一個(gè)可能增加重要性的問(wèn)題：你如何在收費(fèi)公路上貼上價(jià)格標(biāo)簽?

陷入困境的SNC-Lavalin在從407高速公路部分退出后凈賺3.25億美元

上周五，陷入困境的工程公司SNC-Lavalin就是這么做的，宣布已同意向OMERS養(yǎng)老基金出售407 International Inc.的10.01%股權(quán)。該公司經(jīng)營(yíng)并擁有私人收費(fèi)的權(quán)利。大多倫多地區(qū)高速公路的延伸段，高達(dá)32.5億美元。

這筆交易使108公里高速公路價(jià)值約為325億美元。一旦銷(xiāo)售結(jié)束，SNC將保持對(duì)707高速公路ETR的6.76%的所有權(quán)。

SNC總裁兼首席執(zhí)行官尼爾布魯斯說(shuō)：“通過(guò)這次交易，我們能夠從結(jié)合其中一些價(jià)值中受益，同時(shí)保留對(duì)我們自豪地幫助建立的成功的加拿大基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的興趣。”新聞稿。

正如SNC可能證明的那樣，試圖確定收費(fèi)公路的價(jià)值確實(shí)是一件棘手的事情。

Desjardins證券公司分析師Benoit Poirier表示，此次交易對(duì)SNC的407%股權(quán)評(píng)估為每股27美元左右，低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的28美元和Desjardins估計(jì)的29美元。

“從底線來(lái)看，雖然SNC在407號(hào)高速公路上的股權(quán)估值低于預(yù)期，但我們認(rèn)為凈收益應(yīng)該有助于SNC去杠桿化，并從股票目前的估值中獲益......回購(gòu)股票并為股東創(chuàng)造價(jià)值，”Poirier寫(xiě)道。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)全球基礎(chǔ)設(shè)施集團(tuán)董事Mario Angastiniotis表示，評(píng)估收費(fèi)公路的最常見(jiàn)方式是將預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量用于資產(chǎn)的剩余壽命，并使用適當(dāng)?shù)睦蕦?duì)其進(jìn)行貼現(xiàn)。

西班牙Ferrovial SA公布的2018年4月估值，其子公司擁有407高速公路ETR的43.23%，獲得了340億美元的“無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流量折扣”，增加了31億美元的稅盾，然后扣除了69億美元的凈債務(wù)。 2017年的股權(quán)價(jià)值接近303億美元，其中43.23%約為131億美元。

雖然這個(gè)數(shù)字可能不會(huì)讓安大略省政府的交易能力在一個(gè)討人喜歡的光線下，但這將是一幅畫(huà)有后見(jiàn)之明的畫(huà)面。Angastiniotis的回憶是，當(dāng)407的租約被出售時(shí)，人們擔(dān)心付出一些相當(dāng)新穎的想法來(lái)開(kāi)車(chē)。

“這是一項(xiàng)未經(jīng)測(cè)試的資產(chǎn)，因?yàn)榘泊舐允](méi)有收費(fèi)公路的歷史，而且就加拿大大部分地區(qū)而言，”Angastiniotis在電話采訪中告訴金融郵報(bào)。“因此人們是否會(huì)真正使用它會(huì)有很多不確定因素。”

但收費(fèi)公路多年來(lái)已證明對(duì)加拿大養(yǎng)老基金具有吸引力的投資。例如，加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)已擁有407 ETR的40%。隨著安大略省教師養(yǎng)老金計(jì)劃的實(shí)施，CPPIB去年10月宣布投資墨西哥收費(fèi)公路。

“我們很高興收購(gòu)407 ETR的股份，這是安大略省長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施的核心部分，”OMERS基礎(chǔ)設(shè)施公司高級(jí)董事總經(jīng)理兼美洲區(qū)負(fù)責(zé)人邁克爾萊德周五在電子郵件聲明中表示。“這將成為我們高質(zhì)量全球資產(chǎn)組合的有力補(bǔ)充，為我們約500,000名安大略省成員提供養(yǎng)老金支持。”

盡管如此，私募市場(chǎng)的繁榮引發(fā)了人們對(duì)繁榮時(shí)期停止且投資者需要快速現(xiàn)金時(shí)會(huì)發(fā)生什么的擔(dān)憂。最新的407特賣(mài)不是快速的事情;去年8月，SNC宣布了對(duì)此舉的興趣。

然而，Angastiniotis指出，養(yǎng)老基金有長(zhǎng)期義務(wù)，例如向其成員支付福利，這可能使收費(fèi)公路及其較長(zhǎng)壽命成為養(yǎng)老基金的“自然資產(chǎn)”。

正如Angastiniotis所看到的那樣，407到目前為止表現(xiàn)非常出色。

“說(shuō)實(shí)話，這實(shí)際上是北美最成功的收費(fèi)公路之一，”他說(shuō)。